胜宏科技:埋线风起前

本文是《PCB印刷电路板》系列的第三篇。

1. 《PCB：被AI重新定价的电路板》

2. 《生益科技：爬塔40年》

上一篇我们分析了生益科技，一家用40年时间持续”爬塔”的覆铜板公司。这一篇我们看一家PCB制造厂：胜宏科技。

胜宏有着惊人的增长和耀眼的光环。但是这家公司真正的本事到底是什么呢，仅仅是能够高良率地做出高端多层PCB板吗。但高端AI PCB并不是只有胜宏一家在做，沪电、深南、鹏鼎以及部分台资厂也在做。

本篇试图挖掘到胜宏的核心能力，我们仍然将从公司的基因开始分析。

企业基因

理解胜宏，还是要从创始人陈涛开始。

不是因为一家上市公司的命运可以被简单归结到某一个人身上，而是因为在很多民营制造业公司里，创始人早年的选择，往往会变成公司后来的底层性格。胜宏后来多次提前投入、扩充产能、切入高端产品，并不是突然形成的打法。它更像是一种早期基因的反复外显：看准一个更长期的方向，就愿意放弃更容易、更稳定的路径，把时间、资源和组织能力提前投入进去。

舍掉铁饭碗，南下广东。

陈涛 1972 年出生在甘肃陇南。17岁参军，在新疆服役，退伍后进入喀什二轻局，端上了当时很多人羡慕的“铁饭碗”。1995年，他跟随单位人员到广东出差。回去之后，他辞去了稳定工作，只身南下。

1996年，陈涛来到惠州，进入一家台资 PCB 厂。刚进厂时，公司原本安排他做行政，但他主动要求去做销售。行政岗位相对稳定，销售则要跑市场、见客户。对一个外来者来说，销售反而是最快理解广东的入口。在台资厂的几年，他从销售做到了董事长助理。这份工作让他攒下了人脉和对这门生意的理解。

陈涛的这次选择，不只是辞职南下。更准确地说，是他把自己的命运，提前投入到了珠三角制造业的浪潮里。

舍掉高管位置，创业做PCB。

2003年，陈涛自己出来办厂，开始做PCB。那时的胜宏还谈不上高端，更多是从双面板、四层板这些基础产品做起。早期公司最重要的竞争力也不是领先技术，而是交付能力，靠“48小时打样、7天交货”这种短平快的高效响应方式，进入了TCL、创维的供应链。

从一个安稳的职位，跳进一个当时还没多少人看得清的行业创业，是第二次外显。

舍掉地产快钱，发展高端产品。

2006年，公司正式成立为胜宏科技（惠州），并把产品往上推了一档，投入多层板。胜宏做大的那些年，正赶上中国房地产高速发展的时期。相比之下，PCB制造业重资产、长周期、利润率并不轻松。公开采访中，陈涛也曾提到自己不是没有考虑过房地产方向，但最终还是留在了PCB行业。这个选择，后来成为胜宏很重要的底色。它没有走向更快变现的领域，而是继续在一个技术密集、资本开支重、客户认证周期长的制造业赛道里积累。早期看，这并不是最好走的路；但如果能在高端产品上形成能力，壁垒和回报也会更高。

这一次的舍弃，是舍掉眼前的热钱、守住自己看好的更难更长的道路。

到这里，胜宏的基因其实已经比较清楚了：它愿意为了未来的发展，放弃一些更容易的路；愿意在别人还没有完全看清的时候，先做准备、先投资源、先等周期兑现。

所以理解胜宏，不能只看它后来踩中了AI的大周期。在更早的时候，它已经提前在几条更慢、更重、更难的路上下了注。当然，这种打法也有另一面。提前投入意味着更高的资本开支，也意味着更大的不确定性。方向判断对了，前期投入会变成壁垒；方向判断错了，重资产就会变成压力。

但胜宏的机会和风险，可能也正是藏在这里。

还是中游厂的时候

2010年代到2022年，撑起胜宏基本盘的主要是消费电子行业。手机、平板、电脑、家电等智能终端，最多时占到它营收的近一半。但选择做消费电子，并不是什么前瞻性的逆向下注，当年几乎所有的PCB厂都在做消费电子所需要的板。这十来年，胜宏靠的还是珠三角制造业最擅长的那套能力：工艺改进、产能扩张、成本控制。

从行业位置看，胜宏当时还不是最顶尖的PCB厂。但在这个时候胜宏已经在开始往几个更长期的方向做准备。其中最清楚的两个方向，是汽车和HDI。

新能源汽车

2016年，胜宏上市后的第一次定向增资，募了约10亿元，主要投向新能源汽车和物联网用的PCB，其中新能源汽车是重头。这是它第一次离开熟悉的消费电子，把一笔大钱押向一个新的业务方向。

这一年，中国新能源汽车一年的销量才50万辆出头，在整个汽车市场里占比还不到2%，绝大多数人还没把它当回事。车规级的PCB，认证周期长、门槛很高，要提前好几年布局。胜宏在这个行业还没被市场证明的时候，就重注压了进去。

这一次选择，方向是对的。靠着提前布下的产能和技术，其车载电子产品进入全球头部新能源车企及多家Tier 1客户供应体系。

提前布局HDI

第二次关键选择，是在2019年成立HDI事业部，重金投入做高密度互连板。普通的PCB，靠机械钻头打孔来连通各层线路，密度上不去。HDI需要用激光打出极细的孔，还能做只连相邻几层、不一通到底的盲孔，于是能在同样大的板子上，塞下密得多的线路、和元件。衡量HDI高端程度的核心指标，是阶数，阶数越高，层数越多、密度越大、工序越复杂、良率越难控，全球能稳定大批量做出来的厂就越少。胜宏后来能做到六阶二十四层这种高阶HDI的量产。

2019年胜宏押HDI的时候，PCB行业普遍看淡高端HDI、觉得是片红海，陈涛却力排众议，在2019年8月把HDI单拎出来成立事业部，专攻高阶HDI。当AI服务器对高阶HDI的需求在几年后突然爆发时，胜宏是少数已经能稳定量产的PCB制造厂之一，而很多对手那时还在调试和认证。

来到2022年，这时离ChatGPT引爆这一轮AI浪潮还有1年。胜宏当年的产品清单，已经不太像一家主要为普通消费电子做板的PCB厂了。当时它已经能为AI服务器的加速模块做出了4阶HDI并实现量产，自动驾驶运算模块和车身控制用的HDI也在出货，77GHz车载雷达做了出来，5G基站类产品也在批量化。这一年，它的研发投入约2.87亿元，相当于当年归母净利（不到8亿）的1/3还多。

兑现

2023年，伴随ChatGPT的惊艳效果，生成式AI把算力需求推到台前。

对PCB行业来说，这不只是多了一个下游应用，而是产品结构被重新定价。AI服务器、加速卡、数据中心交换机等硬件，对PCB的层数、密度、材料、信号完整性和交付稳定性提出了更高要求。胜宏2025年年报摘要里也提到，受AI算力提升影响，HDI、高多层等高端产品需求快速增长；Prismark 数据显示，2025年全球HDI产值同比增长25.6%，全球多层板产值同比增长18.2%。

也正是在这个周期前后，胜宏开始重新调整自己的资源方向。

2023年2月，公司终止了“高端多层、高阶 HDI 印制线路板及 IC 封装基板建设项目”，同时启动出海计划。在需求结构和客户结构变化的时候，胜宏重新排列了资本开支的优先级，调整了对IC封装基板的投入节奏，把资源更集中地投向高阶HDI、高多层板和全球化交付能力。

但这一步并不是没有代价。

IC 封装基板同样是PCB产业链里壁垒很高的方向，也是很多厂商想进入的领域。胜宏把一部分资源从这里收回来，意味着它没有同时铺开所有高端赛道，而是选择把资金、产能和组织能力集中到更贴近AI算力需求的产品线上。

这也是胜宏这家公司很典型的地方，在关键时点做出取舍。

那么，为什么胜宏接得住大客户的AI订单呢？

一是因为显卡PCB的积累。

胜宏过去长期服务消费电子，其中显卡PCB是一块并不特别显眼，却对后来很重要的业务。显卡的核心是GPU，但GPU需要通过PCB完成供电、信号连接和系统集成。显卡 PCB对层数、材料、散热、信号稳定性和批量交付都有较高要求，并不只是普通消费电子板。这个业务在早期更多属于游戏硬件和消费电子的一部分，它未必被市场视为AI资产，但它让胜宏提前接触了GPU板卡相关的大客户认证、工艺要求和交付节奏。

后来AI算力需求爆发，高性能GPU从游戏场景进一步延伸到训练、推理和数据中心场景。游戏显卡和AI加速卡虽然不是同一种产品，技术要求和系统结构也不同，但它们都围绕高性能芯片，对高速信号、供电、散热、层数和可靠性提出更高要求。

显卡PCB让胜宏较早的时候进入了高性能芯片板卡的制造场景。

二就是前面提到逆势押注的HDI。

显卡PCB带来的高性能芯片板卡制造经验，与HDI带来的高密度制造能力，在AI算力周期里被重新组合了。

2025年，它接到的AI订单结果反映到漂亮的财务报表上。胜宏2025年营业收入192.92亿元，同比增长79.77%；归属于上市公司股东的净利润 43.12亿元，同比增长273.52%。同一年，公司毛利率从2024年的22.7% 提升到35.2%。港股招股书解释，毛利率提升主要来自收入增长，以及AI计算相关应用需求强劲，高端HDI和高多层PCB需求显著增长。

产品结构变化更能说明问题。招股书显示，胜宏HDI产品收入从2024年的15.21亿元增加到2025年的74.25亿元，占收入比例从14.2%提升到38.5%；HDI平均售价也从 2024年每平方米2351元，提高到2025年每平方米13475元。公司解释，这主要与更高阶数HDI占比提升、相关产品采用更先进设计、工艺和材料有关。它意味着胜宏卖出的主要产品，正在从传统中端PCB，转向单价更高、工艺更复杂、客户认证更严格的高端PCB。AI周期带来的，不只是销量增长，而是产品价值量和盈利结构的同时变化。

从行业位置看，胜宏也在这个过程中完成了一次跃迁。港股招股书援引弗若斯特沙利文资料称，以2025年上半年PCB产品在人工智能及高性能计算领域的销售收入计，胜宏在全球PCB市场中排名第一，市占率为13.8%；而2024年同口径下，它的排名还是第七。胜宏真正进入了海外AI算力核心供应链，并在高阶HDI、高多层PCB等关键产品上获得了重要位置。

这个位置带来了很强的业绩弹性，也带来了新的风险。

客户集中度是第一层风险。

港股招股书披露，2025 年前五大客户收入占比为51.0%，最大客户占比为29.7%。客户越集中，订单放量时利润弹性越大；但如果客户节奏变化、项目迭代不及预期，或者供应份额重新分配，对公司业绩的影响也会更直接。

竞争格局是第二层风险。

到了AI算力这一关，胜宏已经不再只是和普通PCB厂竞争，而是和沪电、鹏鼎、深南、台资厂等头部玩家共同争夺高端服务器、交换机、加速卡相关订单。胜宏当前的优势，来自较早的HDI投入、产能准备和客户认证。但PCB制造不是一个天然高度垄断的环节，其他厂商也在加快高阶HDI和高多层板布局。胜宏能否维持当前盈利水平，取决于它能不能继续跟上客户迭代、守住良率和交付能力。

产能布局是第三层风险。

高端PCB不只考验技术，也考验交付半径。AI 服务器产品价值高、迭代快，客户通常更看重稳定供应和区域化交付。胜宏近年推进泰国、越南、马来西亚等海外产能布局，本质上是在把制造能力从中国大陆向更全球化的交付网络延伸。2025年年报摘要披露，公司拟向泰国孙公司增资2.5亿美元，用于建设厂房、购买设备及其他经营事项；此前公司也曾提出通过定增加码高阶HDI及高多层板的海外产能。这样海外产能可以更贴近国际客户，降低供应链区域化和关税扰动的影响；但另一方面，海外工厂的建设、爬坡、良率、管理和资本开支，本身也会带来新的挑战。

但无论如何，在这轮AI周期中，胜宏过去多年积累的显卡PCB、HDI、高多层板和客户认证能力，遇到了一个高景气、高价值量的需求周期。它在中游厂时期埋下的几条能力线，在AI算力周期里集中兑现了。

还在埋其他线吗？

正站在业绩高光处的胜宏，是否正在埋其他的线呢。

相对最清晰的一条是人形机器人。胜宏已经和国内外几家头部人形机器人企业建立合作，相关PCB从2025年4月的小批量出货，到当年10月进入了生产销售阶段。机器人对PCB的要求是轻、小、抗震、高可靠，刚好落在胜宏HDI和软板（之前收购了MFS）的能力圈里。但目前人形机器人本身还在早期，单台用到的PCB价值量也远不能和一台AI服务器比。

光通信是另一条线。它的低损耗材料和信号完整性，天然适配高速光模块和交换机。只是在这条链上，胜宏更靠近配套的位置，算不上光模块/CPO的核心玩家。而软板这条线，则主要是2023年收购新加坡MFS之后，能力的自然延伸。

把这三条放一起看，它们更像是从胜宏现有的能力上自然够得到的相邻地带，而不是2019年那种逆势重押的再现。风险更低了，但也意味着它们带来的是顺势的多元化，很难是再一次改写命运的前瞻。

再看向能力圈更远一些的地方。招股书里列着航空航天、医疗仪器、工控等应用领域，年报里也有”垂直飞行器控制系统电路板”这样的在研项目，产品获得包括诺和诺德在内的知名客户或终端品牌认证，但目前更多还是在覆盖和在研的阶段。

最后一条线，是资本开支和全球产能。这不是一个下游应用，却是胜宏接下来最重要的底盘。

2026年4月，胜宏H股在港交所上市，完成A+H两地上市布局，募资净额约198.89 亿港元。同年，公司又公告2026年度计划投资总额不超过200亿元，其中固定资产投资不超过180亿元，范围包括新厂房及工程建设、设备购置、自动化产线改造升级等；股权投资计划不超过20亿元。

这笔200亿的资金，比较像是胜宏为了维持高端PCB位置，必须提前支付的一张入场券。AI算力板、光模块、机器人、医疗工控、航空航天、海外客户，都需要产能、认证、良率和交付半径。没有足够的高端产能，客户给了机会也接不住；但产能投下去以后，如果需求节奏变化、客户份额调整，或者海外工厂爬坡不及预期，折旧、人工、管理和资金成本也会反过来形成压力。

这些线都值得观察，但不能过早当成结果。

机器人还要看量产，软板还要看协同，医疗工控还要看客户导入和收入规模，光通信还要看订单持续性，海外产能还要看爬坡和利用率。

AI周期已经给了胜宏一次集中兑现，但公司并没有因此停下来。它仍然在把资源投向更难、更复杂、更靠近头部客户的方向。

至于下一轮的兑现，同样会受到客户需求、技术迭代、资本开支纪律、海外管理能力，以及这些新业务订单量的影响。

尾声

从南下广东，到创业做PCB；从消费电子基本盘，到显卡PCB、汽车电子、HDI，再到 AI算力板集中兑现，胜宏真正反复出现的，是一种很清楚的公司性格：看见了更长期的方向，就提前投入、提前认证、提前准备产能，然后等待周期给出答案。

这种打法在2025年得到了最强烈的一次回报，也把胜宏推到了更高的位置。但越往高端走，机会和风险也越会被同时放大。高阶HDI、AI 服务器、海外产能、机器人、光通信、医疗工控、航空航天，这些方向都给了胜宏继续向上的空间。同时，客户集中、资本开支、技术迭代、海外管理和竞争追赶，也会持续考验它的执行能力。

AI重新定价了PCB，也重新定价了胜宏。

但在这条产业链上，胜宏并不是唯一一个被 AI 改写命运的公司。下一篇，我们来看沪电股份。

主要信源：胜宏科技2024年、2025年年报、胜宏科技港股及创业板招股说明书、定增公告、巨潮资讯网、Prismark、弗若斯特沙利文、惠州日报、每日经济新闻、上海证券报、财联社、新浪财经、凤凰网财经、经济观察网

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