澜起科技: 一颗芯，二十年

存储系列的第一个公司，我们从澜起科技开始。选它开篇，是因为它的商业模式比较清晰，而且它在全球存储链中卡住了一个绕不开的位置。

进入正式分析之前，先花点时间看看一个内存条的结构，以便后续的理解。内存条是插在服务器主板上的那块长条电路板，上面焊着三类东西。最核心的是存数据的几十颗DRAM颗粒（存储芯片），由三星、SK海力士、美光三大原厂制造，占整条价值的九成上下；其次是1颗RCD负责把CPU发来的地址、命令、时钟、控制信号中继给颗粒；最后是一些辅助芯片，比如记录这条内存身份信息的SPD、温度传感器和电源管理芯片。当前全球能造这颗RCD芯片的，只有三家公司，澜起就是其中之一。

公司历史

澜起的历史可以顺着它的三次上市来讲。

第一次，纳斯达克，2013

澜起2004年成立于上海，创始人杨崇和是改革开放后首位半导体芯片设计海归博士。他此前参与创办的新涛科技，在2001年被美国IDT公司以8500万美元收购，是中国大陆集成电路设计公司的第一起被收购案。随后三年，杨崇和根据收购协议，留任IDT做副总裁。2004年，他第二次创业，与Stephen Tai（戴光辉）联合创办澜起科技，从第一天就走的是双业务路线：用消费级机顶盒芯片赚现金流，养企业级内存接口芯片这条长线。澜起的机顶盒生意一度做到国内卫星电视的约六成份额，到2012年还占公司营收九成以上。但政策变化把这头现金牛打垮了，广电总局废止旧标准、多次叫停相关芯片，库存积压、需求归零。而内存接口芯片这条长线，虽然增速很快，此时体量还很小，远撑不起公司营收。2013年9月，澜起以一家机顶盒芯片公司的核心身份登陆纳斯达克，上市后四个月里股价一度涨了1.6倍。

随后情形急转直下。2014年2月，做空机构Gravity Research发布报告，指控澜起通过一家香港经销商虚增收入，当日股价暴跌；澜起启动了独立调查导致财报无法按期提交，遭到投资者的集体诉讼，以及交易所发出了多次退市警告。虽然调查最终证明指控不实，但短期股价和市场信任遭受了重挫。2014年11月，上海浦东科投联合中电投控以6.93亿美元完成澜起的私有化。它从上市到私有化完成，不到14个月。

第二次，科创板，2019

2019年7月，澜起作为科创板首批25家公司重新上市，首日涨逾两倍。此时它的收入已经99.5%来自内存接口，市场当时给它的主标签也是内存接口芯片龙头。澜起还与英特尔、清华合作了津逮CPU平台，这在当时只是招股书里的第二增长曲线，募资的三分之一也将投向它。但在招股书披露的2016到2018三年里，它的收入是零。这个第二曲线后来在2021到2022年短暂兑现过，津逮放量到营收的三分之一，国产CPU标签一度盖过主业；然后2023年AI爆发，算力中心从CPU转向GPU，津逮收入一度同比跌98%，大额减值让当年净利缩水三分之二。事后看，津逮是一段代价不小的弯路。但这次上市本身，给了澜起充足的资本，以及在DDR5世代周期启动前完成布局的时间窗口。

第三次，H股，2026

2026年2月，澜起完成H股上市，首日涨64%，基石投资者里有阿里巴巴。这一次市场给它的定价理由是：全球内存互连芯片份额第一（2024年36.8%）、DDR5世代的标准制定者、AI运力芯片的中国参与者。而澜起能够获得这个市场地位，在于它的DDR4“1+9”架构击败了延续旧思路的竞争方案，被JEDEC（全球内存标准组织）采纳为DDR4国际标准，这个架构也延续成了DDR5的基础。一家中国公司，第一次在内存领域，成了定标准的人。

管理层

澜起是一家无控股股东、无实控人的公司。创始人杨崇和与Stephen Tai初创时分别持有约28%和33%的股份，但二十年下来，经历早期美元VC架构的多轮稀释、2014年私有化时的所有权重置、以及科创板上市时的再稀释，如今两人名下持股已经很低，连同家族一致行动平台（WLT Partners与珠海融英）合计约8%。目前名义上的第一大股东是香港中央结算（约12.7%）。换句话说，这是一家真正意义上由市场持有、由管理层经营的公司。

澜起的管理层，是一批一起打了三十年仗的工程师，绝对核心是杨崇和。他的控制力，主要来源于毫无疑问的实绩，以及组织的忠诚。首先，他是DDR4“1+9”架构的原始发明人之一、JEDEC颁发的杰出管理领袖奖的首位得主、IEEE的终身院士。在内存接口这个细分领域，他是全球的规则参与者，客户和标准组织认的就是这个人。往下看，研发负责人常仲元（早年和杨崇和一起创办新涛），以及核心班子里的多数人，几乎全是跟了他三十年的新涛/IDT旧部，上市五年多，公司没有出现过核心技术人员离职，这种稳定性在人员流动剧烈的芯片设计业里是罕见的。再往下，公司583名研发人员占员工总数约四分之三、硕士以上占六成。从上到下，这是一家决策权跟着技术权威走的公司。

这种治理模式，从好的一面看，没有控股股东意味着利润没有体外去处，没有人能通过关联交易导走它，也没有人能推动一场满足股东意志的收购，现金留在体内只有研发和股东分红两个出口。事实也是如此，研发费用常年占营收15%以上，分红也很实在，常态年份分红率三成上下，而在2023年利润腰斩那年，公司把每股分红维持不变，分红率反而顶到了75%。决策围绕生意本身，是一家无实控人公司能给出的最好状态。

但这种模式也存在一个隐忧，即传承和接班。组织层面的延续，澜起其实做了不少工作。科创板上市以来，澜起做了四期股权激励（2019、2022、2023、2024年）覆盖到近四成员工、深入到了研发中层，公司也建了覆盖应届生到核心技术骨干的人才培养体系。但是对于顶层接班目前还不是特别明朗。杨崇和今年69岁，没有公开的接班安排，其家族成员也不在董事会和管理层里。最接近二号位的Stephen Tai也已50多岁，且是同代创始人而非下一代。而且无实控人的结构，天然缺乏一个大股东去安排接班问题。

产品和客户

目前内存接口芯片是澜起的主产品。需要厘清的是：澜起的接口芯片不在GPU上，GPU配的是封装里的HBM。澜起的芯片是在CPU这一侧，焊在插在主板的DDR5内存条上。AI给它的弹性其实是来自每台GPU服务器同样要配强大的CPU和翻倍的内存条。虽然接口芯片不做计算，只管数据运输的信号质量，单颗的价格也只要几美元，但每条内存条都绕不开它。另外，DDR5有约六个子代，每12-18个月迭代一次，每个新子代起始单价会更高，DDR5接口芯片单价是DDR4的两倍以上。目前正处于DDR5第三子代向第四子代切换放量的阶段（第五子代已推出、第六子代在送样），DDR6也已启动研发。

除了内存接口芯片之外，澜起的另一条产品线是结构模组配套芯片。其中，SPD存内存条的身份参数，开机时CPU靠读它来识别和配置内存；温度传感器监测内存过热；PMIC管理供电。澜起是全球少数能提供“接口+配套”全套方案的厂商之一，另一家主要供应商是瑞萨（Rambus近年也在补齐配套芯片线）。

在AI运力芯片这块，澜起有四个新产品。服务器内部CPU、GPU、网卡之间靠PCIe总线连接，速度越快信号跑不了多远就失真，Retimer每隔一段把信号重新整形再发出；AI服务器GPU多、连线长，用量就多，这是澜起离GPU最近的产品，目前全球第二、约11%份额，老大是美国的Astera Labs（约86%）；MRCD/MDB是用于MRDIMM这种带宽翻倍的新型内存条上的，以应对信号复杂度飙升，而且单条芯片上的用量从1颗增到11颗、价值量约为传统条的10倍，澜起是全球唯二供应商、标准牵头制定者。CKD是客户端DDR5内存条在速率达到6400MT/s以上时必须配的时钟驱动器，随PC端DDR5升级而放量。CXL控制器的兑现会更远期一些，它是想让内存像云盘一样在服务器之间共享调用，澜起率先推出了控制器芯片，但整个生态还在早期。2026年一季度，这四款新品合计占互连类收入已到19%，同比增速94%。

澜起的直接客户就是行业地图的中心：三星、SK海力士和美光。内存接口芯片卖给这三大原厂、原厂做成内存条卖给服务器厂和云厂商。澜起的生态位的特殊性在于：客户比它大两个数量级，而且离不开它。内存接口芯片要通过CPU厂、内存原厂、服务器厂三重认证，周期一到两年，换供应商的代价是整条产品线重新认证。但这种深度绑定的代价是客户集中度极高。前五大客户占约77%，三星一家超30%，韩国厂商贡献了超一半收入。

财务上，澜起的财报非常亮眼，2025年营收54.6亿（+50%）、归母净利22.4亿（+58%），互连芯片毛利率65.6%。2026年一季度毛利率干到69.8%、单季净利8.5亿创历史新高。作为对照，这个毛利率水平放在存储原厂里只有HBM超级周期顶峰的海力士能比，而澜起还不用承担任何一座晶圆厂的资本开支。

竞争格局

澜起是纯fabless模式，自己只做设计，晶圆代工全部交给台积电（使用制程14nm的产线就够，用不着挤最贵的先进产能）。同样在制造业，胜宏、沪电、深南这些PCB厂都自建工厂，为什么澜起不自己建厂呢？建一座PCB厂大概是几十亿人民币的量级，厂商自己包得住；但是建一座能造先进芯片的晶圆厂是几百亿美元，而且每过两三年就要为下一代制程重新升级，这是只有极少数巨头玩得起的无底洞。澜起一年营收才五十几亿人民币，把利润全砸进去十年也建不起一座能用的。何况先进制程本身是另一门顶到人类工程极限的手艺，全世界能把先进制程良率做上去的基本就台积电、三星、英特尔三家。让一家设计公司去自建厂，就类似于让顶级建筑设计师去开水泥厂，既不划算也做不到。所以fabless是逻辑芯片这类设计驱动公司的最优解。对英伟达、澜起这种公司，竞争力在设计不在制造，把制造集中到台积电、产能永远跑满、成本压到最低，自己专注设计最划算，英伟达市值几万亿也一样不建厂。

但存储三原厂走的是相反的路。三星、SK海力士、美光都自建工厂、自己造颗粒，原因在于颗粒是标准品，大家功能一样、可以互换，那三家靠什么竞争？只能靠制造本身。谁的良率更高、谁能在同一片晶圆上切出更多合格颗粒、谁单位成本更低，谁就更有竞争力。制造是存储厂唯一的护城河，外包出去等于把命交给别人，所以它们绝不可能不自建厂。同样是把资源押在核心竞争力上，英伟达和澜起选择放掉制造、专注设计；而三原厂选择死死攥住制造。因为它们的竞争力，一个在设计，一个在制造。澜起把最烧钱最重的制造甩出去，自己只留最轻也最赚钱的设计和标准，所以它能做到账上近百亿现金、无有息负债、毛利率65%以上，而三原厂要背着百亿美元级的资本开支、随周期大起大落。但这个模式也不是没有软肋，台积电涨价的时候澜起只能接受；而目前的EDA工具也高度依赖美国供应商。

在内存接口芯片领域，目前也是三强格局。从市占率来看，澜起36.8%、瑞萨36%、Rambus 20.5%，2024年三家合计93%，而且这个格局正在向澜起倾斜。进入2025年，随着DDR5子代快速迭代，澜起份额进一步升到四成以上、和瑞萨拉开了差距，Rambus则退到第三且份额下滑。DDR2时代有十几家玩家，DDR4收敛到三家，而这三家的渊源颇深。老霸主IDT在2019年被日本瑞萨收购，重心转向汽车电子；IDT内存接口业务的灵魂人物Sean Fan（范贤志）随之出走，先在瑞萨短暂任职，后加盟Rambus任COO，带着Rambus在DDR5世代重新发力；而澜起的创始人杨崇和，正是当年把新涛卖给IDT的人。这个行业小到全世界的核心玩家追根溯源出自IDT。相较于其他两家，澜起的比较优势在于能提供RCD+DB+配套芯片的全套方案（全球只有它和瑞萨做得到，Rambus的配套线至今没补齐），以及标准制定的话语权最重（DDR5的RCD、MDB、CKD标准都由它牵头）。

在AI运力芯片这块，对澜起来说，格局就没这么舒服了。PCIe Retimer上，澜起是挑战者，而Astera Labs市占86%，深度绑定英伟达生态；MRCD/MDB上澜起位置最好；CXL上则大家都在等生态起来。

需要主要的是，三星被报道正在在自研DDR5 RCD、自供率约四成。原厂向上游整合，是对澜起的内存接口芯片这门生意最本质的威胁。另外，英伟达Vera Rubin新平台的CPU侧改用SOCAMM内存模组，不走传统RDIMM路线，这对MRDIMM的想象空间是个结构性变量。

尾声

在产业地图的结构里，我们把澜起放在最外围的第三圈，但它可能是整张地图上位置与体格最不匹配的公司。不到千人的团队、没有一座工厂，毛利率却比拥有十几座工厂的原厂更稳。而它的护城河，即是国际标准的制定者、三重认证和原厂的长期信任。

下一篇我们去到存储产业的中心，看看韩国的SK海力士。

主要信源: 澜起科技招股书/年报/港股上市文件、弗若斯特沙利文、JEDEC官方、SEC历史文件、Astera Labs财报、各券商公开研报。

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